近期上證50、滬深300指數(shù)跌得讓人心慌，更扎心的是，那些平時(shí)穩(wěn)如老狗、號(hào)稱“壓艙石”的滬深300成分股——也就是咱們常說的“老登股”，居然也跟著集體擺爛下跌。核心邏輯其實(shí)沒變：監(jiān)管降溫、國(guó)家隊(duì)減持寬基ETF引發(fā)資金大逃亡，疊加業(yè)績(jī)分化與估值盈利錯(cuò)配，資金博弈亂成一鍋粥，老登股們扛不住壓力帶頭殺跌，四大因素?cái)Q成一股繩，把指數(shù)按在地上摩擦。下面就用大白話拆解，既保留核心數(shù)據(jù)，也說說這幫老登股為啥突然掉鏈子。

一、核心下跌原因：老登股集體躺平的底層邏輯（2026年1月）

核心因素

關(guān)鍵數(shù)據(jù)

下跌邏輯（老登股視角）

監(jiān)管降溫+杠桿收縮

1月14日融資保證金比例由80%上調(diào)至100%，可融資金直接砍了20%；1月全A成交額從近4萬億縮水到3萬億左右

監(jiān)管這波是直接給市場(chǎng)“潑冷水”，抑制瞎炒風(fēng)氣。老登股大多是權(quán)重股，平時(shí)靠杠桿資金撐著流動(dòng)性，現(xiàn)在杠桿一縮，資金不敢追高也不敢扛盤，老登股們沒了資金托底，自然扛不住跌

國(guó)家隊(duì)ETF減持“精準(zhǔn)打擊”

1月15日華泰柏瑞滬深300ETF單日凈流出201.6億元（創(chuàng)歷史紀(jì)錄）；1月12-21日滬深300主題ETF合計(jì)凈流出超2200億元

匯金這些“國(guó)家隊(duì)”是老登股的重要持有者，這波減持就是精準(zhǔn)對(duì)著寬基ETF下手，而ETF被動(dòng)賣出的全是茅臺(tái)、招行這類核心老登股。相當(dāng)于“大靠山”主動(dòng)減倉，老登股被批量拋售，能不跌嗎？

估值虛高+業(yè)績(jī)拉胯（錯(cuò)配嚴(yán)重）

滬深300前瞻市盈率13.8倍（比近5年均值溢價(jià)18%）；金融行業(yè)2026年利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)才3.7%，遠(yuǎn)低于非金融企業(yè)的15.6%

很多老登股早就被炒到了高位，估值虛得很，結(jié)果業(yè)績(jī)還跟不上——就拿銀行、消費(fèi)類老登股來說，增速慢得像蝸牛，高估值根本撐不住。資金不傻，誰愿意抱著“高估值+低增速”的老登股站崗？自然是集體跑路

業(yè)績(jī)分化+資金調(diào)倉換股

1月下旬年報(bào)預(yù)告密集披露，85家細(xì)分龍頭預(yù)虧，非銀金融、有色等板塊預(yù)喜比例超60%；北向資金1月13日凈賣出28億元，16日再賣19億元

年報(bào)季就是“照妖鏡”，不少老登股業(yè)績(jī)爆雷，而一些低估值板塊卻逆勢(shì)亮眼。資金瞬間切換賽道，從業(yè)績(jī)拉胯的老登股里抽離，轉(zhuǎn)頭去追確定性強(qiáng)的標(biāo)的，老登股被集體拋棄，跌起來更猛

二、下跌傳導(dǎo)路徑：老登股是怎么帶崩指數(shù)的？

1. 政策一錘定音，老登股先遭重錘：融資保證金上調(diào)+國(guó)家隊(duì)ETF減持這波“組合拳”，直接精準(zhǔn)打擊老登股。比如1月15日華泰柏瑞滬深300ETF大額流出，直接拋售茅臺(tái)約4.36億元、招行約2.88億元，這些權(quán)重老登股一跌，直接帶崩指數(shù)尾盤跳水，堪稱“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。

2. 資金踩踏，老登股成“拋售重災(zāi)區(qū)”：寬基ETF巨額贖回引發(fā)被動(dòng)賣出，1月15日全市場(chǎng)ETF凈贖回684億元，滬深300單周凈流出超1000億元，形成“越賣越跌、越跌越賣”的負(fù)反饋。北向資金和公募基金也跟著湊熱鬧，紛紛從老登股里撤退，進(jìn)一步放大跌幅，老登股徹底淪為資金拋棄的“棄子”。

3. 情緒傳染，老登股躺平帶動(dòng)市場(chǎng)恐慌：成交額從4萬億掉到3萬億，莊閑和游戲app賺錢效應(yīng)直接歸零，投資者看到平時(shí)穩(wěn)當(dāng)?shù)睦系枪啥荚诘只徘榫w瞬間蔓延，跟風(fēng)拋售手里的標(biāo)的，不管是不是老登股，先跑為敬，最終導(dǎo)致指數(shù)加速下行。

三、TOP5老登股表現(xiàn)：誰跌得最慘？為啥？

標(biāo)的（老登股龍頭）

權(quán)重

近期表現(xiàn)（1月14-23日）

下跌原因

貴州茅臺(tái)

4.87%

累計(jì)跌約3.2%

消費(fèi)老大哥估值偏高（PE 38倍），ETF減持+獲利盤了結(jié)雙重暴擊，雖有品牌支撐，但架不住資金跑路

寧德時(shí)代

3.52%

累計(jì)跌約4.5%

新能源老登股，前期漲幅太大，資金兌現(xiàn)收益意愿強(qiáng)烈，加上行業(yè)業(yè)績(jī)分化，沒人愿意繼續(xù)扛盤

招商銀行

3.21%

累計(jì)跌約5.0%

銀行類老登股，盈利增速放緩，監(jiān)管降溫下成了“降溫工具人”，資金拋售意愿最強(qiáng)烈

中國(guó)平安

2.98%

累計(jì)跌約3.8%

保險(xiǎn)老登股，受利率和保費(fèi)增速拖累，估值修復(fù)動(dòng)力不足，資金對(duì)其信心不足，跟風(fēng)拋售

隆基綠能

2.75%

累計(jì)跌約6.1%

光伏老登股，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利預(yù)期下修，成了高波動(dòng)賽道里的“下跌先鋒”，跌得最狠

四、深層邏輯：老登股下跌不是終點(diǎn)，而是市場(chǎng)“換血”？

1. 監(jiān)管和國(guó)家隊(duì)不是看空市場(chǎng)，而是給過熱的市場(chǎng)“點(diǎn)剎”。老登股作為權(quán)重代表，自然成了調(diào)節(jié)的“抓手”，目的是避免泡沫積累，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性，不是要把市場(chǎng)打垮。

2. 這波下跌不是全面走熊，而是結(jié)構(gòu)性調(diào)倉。老登股集體下跌，本質(zhì)是資金對(duì)“弱業(yè)績(jī)、高估值”標(biāo)的的拋棄，轉(zhuǎn)而擁抱低估值、高增長(zhǎng)板塊，市場(chǎng)正在進(jìn)行“優(yōu)勝劣汰”。

3. 老登股的好日子暫時(shí)到頭了？短期內(nèi)，高估值、低增速的老登股還會(huì)承壓；但那些有基本面支撐、估值合理的老登股，等調(diào)倉結(jié)束后，大概率會(huì)重新獲得資金青睞，不用過度恐慌。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示與免責(zé)聲明

1. 監(jiān)管政策還有不確定性，后續(xù)可能繼續(xù)出臺(tái)降溫措施，老登股和指數(shù)仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 年報(bào)披露期，部分老登股可能還會(huì)爆出業(yè)績(jī)雷，引發(fā)進(jìn)一步拋售，需警惕踩雷風(fēng)險(xiǎn)。

3. 國(guó)家隊(duì)ETF減持節(jié)奏和規(guī)模不好預(yù)判，資金流向變化可能繼續(xù)沖擊老登股，加劇指數(shù)波動(dòng)。

4. 本文僅為市場(chǎng)分析，不構(gòu)成任何投資建議。不管是炒老登股還是小票，都要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性決策，別跟風(fēng)追漲殺跌。