過去一年間，隨著美國(guó)政府換屆及“美國(guó)優(yōu)先投資政策”的推行，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）的審查邏輯與執(zhí)法手段均發(fā)生顯著變化。

　　從新日鐵收購美國(guó)鋼鐵公司一案審查結(jié)論的逆轉(zhuǎn)，到去年年底美國(guó)農(nóng)業(yè)部配合CFIUS發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)外國(guó)購買農(nóng)地申報(bào)的新規(guī)，一系列動(dòng)態(tài)顯示，CFIUS審查正日益與美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策“相互嵌套和匹配”。

　　銳敏富而德聯(lián)營(yíng)辦公室反壟斷及外資審查業(yè)務(wù)合伙人尹冉冉向第一財(cái)經(jīng)記者表示，這一趨勢(shì)在近期案例中已清晰顯現(xiàn)。2026年，CFIUS審查將繼續(xù)沿著差異化對(duì)待投資來源、嚴(yán)格管控敏感領(lǐng)域、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)等方向持續(xù)發(fā)展。

　　“這也提醒中國(guó)企業(yè)，若計(jì)劃在美投資，必須審慎選擇投資標(biāo)的，開展充分盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃，并在交易文件中周密設(shè)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制——如分手費(fèi)條款等——以應(yīng)對(duì)潛在審查風(fēng)險(xiǎn)，保障交易安全與合規(guī)性。”她建議。

　　美國(guó)外資審查趨勢(shì)

　　2025年2月21日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署名為《美國(guó)優(yōu)先投資政策》的國(guó)家安全總統(tǒng)備忘錄，一方面擴(kuò)展CFIUS的管轄范圍，強(qiáng)調(diào)限制外國(guó)對(duì)手在關(guān)鍵技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施、個(gè)人數(shù)據(jù)、醫(yī)療保健、農(nóng)業(yè)、能源和原材料等領(lǐng)域的投資；另一方面，提出將建立一套簡(jiǎn)化的“快速通道”流程，以促進(jìn)特定盟友及伙伴資本加大對(duì)涉及美國(guó)先進(jìn)技術(shù)及其他重要領(lǐng)域的美國(guó)企業(yè)的投資。同年5月8日，美國(guó)財(cái)政部正式啟動(dòng)CFIUS“快速通道”試點(diǎn)程序。

　　根據(jù)CFIUS去年發(fā)布的年度報(bào)告，該機(jī)構(gòu)的執(zhí)法力度創(chuàng)下新紀(jì)錄，罰款總額近8800萬美元，單筆最高達(dá)6000萬美元。2024年之前，CFIUS僅公開披露了六筆罰款，其中最大的一筆為100萬美元。除此之外，該機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查次數(shù)翻倍，達(dá)79次，并對(duì)98起非通知交易展開調(diào)查。同時(shí)，半導(dǎo)體及其他電子元件制造業(yè)的申報(bào)數(shù)量下降60%，科學(xué)研究與開發(fā)領(lǐng)域申報(bào)下降57%。英國(guó)歐華律師事務(wù)所（DLA Piper LLP）分析稱，這些變化反映出對(duì)外國(guó)投資先進(jìn)研發(fā)與制造業(yè)的行業(yè)審查及政治擔(dān)憂已產(chǎn)生明顯的威懾效應(yīng)。

　　尹冉冉對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，2025年CFIUS在審查中進(jìn)一步強(qiáng)化了差異化處理：在加強(qiáng)對(duì)特定來源投資審查的同時(shí)，也為友好國(guó)家和地區(qū)投資者引入快速通道程序，體現(xiàn)出其在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與流程管理上的雙重導(dǎo)向。

　　她認(rèn)為，2026年現(xiàn)有趨勢(shì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步延續(xù)，同時(shí)，近期案例表明，任何涉及半導(dǎo)體、供應(yīng)鏈安全等敏感因素的交易，無論規(guī)模大小、完成時(shí)間早晚，均可能面臨事前或事后的審查，并承擔(dān)被否決或強(qiáng)制退出的風(fēng)險(xiǎn)，這顯著增加了對(duì)美投資的法律與政策不確定性。

　　此外，尹冉冉以新日鐵收購美國(guó)鋼鐵案為例，莊閑和游戲app稱CFIUS審查正日益與美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策深度結(jié)合。“該案的核心爭(zhēng)議在于，它已超出傳統(tǒng)國(guó)家安全范疇，延伸至勞工權(quán)益保護(hù)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)政策等層面。”她解釋。

　　該案在2025年1月曾遭拜登政府阻止，特朗普就職后指示CFIUS重新審查，最終于2025年6月由白宮撤銷阻止令，改為附帶嚴(yán)格條件的合規(guī)批準(zhǔn)。

　　“這表明，在涉及高度敏感或具有象征意義的企業(yè)與行業(yè)時(shí)，投資審查已不再局限于傳統(tǒng)的國(guó)家安全分析，而是融入了產(chǎn)業(yè)政策等多元政策目標(biāo)。”尹冉冉總結(jié)道。

　　“黃金股”的應(yīng)用

　　值得關(guān)注的是，新日鐵收購美國(guó)鋼鐵案之所以獲通過，很大程度上得益于特朗普政府在交易中獲得了“黃金股”協(xié)議所賦予的對(duì)關(guān)鍵商業(yè)決策的否決權(quán)。

　　尹冉冉介紹，“黃金股”的運(yùn)用是近年來國(guó)際投資監(jiān)管領(lǐng)域的一個(gè)新興趨勢(shì)。作為一種特殊的治理工具，黃金股允許外國(guó)政府通過持有企業(yè)極少比例的股權(quán)，獲得與其持股規(guī)模不成比例的信息獲取權(quán)和運(yùn)營(yíng)影響力，從而在這些政府認(rèn)定的敏感性實(shí)體中保留戰(zhàn)略性的控制權(quán)利。此類治理權(quán)通常包括對(duì)關(guān)鍵戰(zhàn)略決策的否決權(quán)，例如資產(chǎn)處置、企業(yè)總部或生產(chǎn)基地外遷等重要事項(xiàng)。

　　根據(jù)美國(guó)政府與新日鐵達(dá)成的協(xié)議，“黃金股”賦予美國(guó)總統(tǒng)監(jiān)督美國(guó)鋼鐵公司活動(dòng)的能力，并確保該公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)其在美國(guó)的生產(chǎn)設(shè)施。“黃金股”允許特朗普或其代表否決包括更改美國(guó)鋼鐵公司名稱、將其總部從匹茲堡遷出、將公司遷離美國(guó)或關(guān)閉生產(chǎn)設(shè)施等決定。特朗普還任命商務(wù)部首席法律顧問夏皮羅（David Shapiro）擔(dān)任美國(guó)鋼鐵公司董事會(huì)中代表美國(guó)政府的董事。

　　除該案外，近期多個(gè)司法轄區(qū)的實(shí)踐進(jìn)一步凸顯了這一趨勢(shì)。尹冉冉舉例稱，在英國(guó)EP集團(tuán)收購皇家郵政案中，“黃金股”賦予英國(guó)政府對(duì)總部遷址或稅務(wù)居住地轉(zhuǎn)移至海外等決策的否決權(quán)；在法國(guó)，美國(guó)私募機(jī)構(gòu)CD&R收購賽諾菲子公司股權(quán)時(shí)，法國(guó)政府通過國(guó)家開發(fā)銀行獲得“黃金股”，不僅取得董事會(huì)席位，也確保了相關(guān)藥品生產(chǎn)線留在本土。此外，公開報(bào)道顯示，印尼政府亦可能要求在Grab與Go-Jek的合并交易中獲得“黃金股”。

　　她分析稱，“黃金股”的適用邏輯已超越傳統(tǒng)的國(guó)防或國(guó)家安全范疇，延伸至更廣泛的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)。例如，上述法國(guó)案例中要求藥品生產(chǎn)線本土化，旨在強(qiáng)化供應(yīng)鏈韌性；英國(guó)案例中限制總部外遷，則是維護(hù)所謂“國(guó)家冠軍”企業(yè)的身份與穩(wěn)定性。這種延伸意味著，中國(guó)企業(yè)未來在海外投資時(shí)，需將黃金股所代表的新型監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)納入考量范圍。

　　富而德律師事務(wù)所反壟斷業(yè)務(wù)合伙人杜寧（Ninette Dodoo）建議，如今，越來越多國(guó)家的政府正在以類似于投資者的思維方式來審視外資項(xiàng)目。這意味著投資者同樣需要學(xué)會(huì)站在政府的角度進(jìn)行思考。

　　“具體來說，當(dāng)一家公司計(jì)劃投資某個(gè)特定領(lǐng)域時(shí)，首先需要理解該行業(yè)對(duì)國(guó)家的重要程度，判斷它是否屬于敏感或優(yōu)先關(guān)注的類別。這是一個(gè)正被積極推動(dòng)以吸引外資的領(lǐng)域嗎？它位于哪個(gè)地區(qū)？這項(xiàng)投資是否與該國(guó)的產(chǎn)業(yè)議程和增長(zhǎng)戰(zhàn)略高度契合？從監(jiān)管審批的角度看，符合上述條件的交易往往面臨更少的障礙。”她稱。“這并不意味著如果交易與這些目標(biāo)不完全一致，外資投資的大門就會(huì)徹底關(guān)閉。但這確實(shí)提醒我們，在進(jìn)行交易時(shí)，盡早規(guī)劃以識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)正變得越來越關(guān)鍵。”